作者：谷昱，ChainCatcher 预测市场的资本叙事，在今天被 Kalshi 再次改写。 10 月 29 日，预测市场平台 Kalshi 宣布完成 10 亿美元 G 轮融资，投后估值 400 亿美元。本轮由红杉资本与惠灵顿管理联合领投，Baillie Gifford、摩根士丹利投资管理、Coatue Management、Andreessen Horowitz 参与，据路透报道 Tiger Global 与 Dragoneer 也在其中。 这是 Kalshi 五个月内第二次融到 10 亿美元。今年 5 月的 F 轮，它的估值是 220 亿美元；再往前推一年，2025 年 10 月 D 轮时，这个数字是 50 亿。 一年 8 倍，15 个月 20 倍。而在同一天，Predict.fun 用一个只有两小时的预售窗口，给自己的代币标出了 16.4 亿美元的完全稀释估值——不到 Kalshi 的二十四分之一。 一、红杉的第四次加注 对红杉资本来说，这不是一次新押注，而是一次续注。 2021 年 2 月，红杉领投了 Kalshi 3000 万美元的 A 轮，当时估值 1.45 亿美元。此后在 2025 年 6 月的 C 轮（20 亿）、2025 年 10 月的 D 轮（50 亿，与 a16z 联合领投）、2026 年 5 月的 F 轮（220 亿）连续加注，本轮是它第一次以联合领投身份出现在 Kalshi 的超后期轮次里。 估值抬升的速度比融资节奏更陡：2025 年 6 月 20 亿，12 月 110 亿，2026 年 5 月 220 亿，10 月 400 亿。二级市场也在提前定价——据 Forge Global，Kalshi 10 月 1 日的 Forge Price 已达 970.53 美元，对应 364 亿美元估值，一年前这个价格是 44.96 美元。 支撑这个估值的是实际营收。The Information 报道，世界杯交易把 Kalshi 的收入年化推到 40 亿美元以上，是两个月前的两倍；研究机构 InGame 按其公开费率公式估算，2026 年截至 10 月 6 日已收取约 20.4 亿美元手续费，而 2025 年全年约 2.635 亿。交易量上，5 月年化达 1780 亿美元，7 月世界杯单月带来 270 亿美元交易量与 300 万新用户。 很多观点把这轮视为上市前的最后一轮私募。CEO 塔里克·曼苏尔只承认&quot有过讨论&quot，未给时间表；他今年 6 月在 CNBC 上说过，IPO 不会早于 2027 年。 二、从预测市场到&quot综合性交易所&quot 但比金额更值得记录的，是 Kalshi 在融资公告里对自我的重新定义。 &quot预测市场仅仅是起点。&quotKalshi 在博客中写道，目标是搭建一个综合性金融交易所。这句话已经兑现在产品上：2026 年，它在 CFTC 批准后进入永续合约市场，先上线加密永续，再扩展到股票指数与金属，随后推出首个非预测市场类产品——黄金与白银永续合约，成为首家在美国上线这类产品的交易所。新资金将用于杠杆交易、个股永续期货，以及围绕 AI 算力这一可交易商品的合约市场。 这是一条直接指向 CME Group 与洲际交易所（ICE，纽交所母公司）的路线。一家靠&quot谁赢下超级碗&quot起家的公司，正在申请成为一家期货交易所该有的样子。配套的清算层同步落地：自营清算所 Kalshi Klear 已获批，替代此前的 MIAXdx，支持更快的上市与结算，并对持仓提供 3.75% 的年化利息。 机构侧同样在推进。Kalshi 9 月披露已与 500 家机构主体建立合作，剔除做市商后，机构交易量占总成交量的 25%。股东名单也从加密 VC 换成了惠灵顿管理、摩根士丹利投资管理、Baillie Gifford——这些名字此前很少出现在一家&quot事件合约&quot公司的股东表里。全球化同步展开：2025 年 10 月 D 轮后，它向 140 多个国家开放，与 CNN、CNBC 达成数据合作，公开表示要在每个主要市场找到&quot当地的 Robinhood&quot作为伙伴。 这条路上并不全是好消息。两家联邦上诉法院已裁定各州有权监管体育类事件合约，另有第三家上诉法院作出过相反裁定；本周，犹他州总检察长对 Kalshi 及两名高管提起刑事指控，指控其非法推广在线赌博，纽约州则在 8 月提起诉讼，索赔 360 亿美元并要求关停平台。 一家估值 400 亿美元的公司，核心产品仍在美国各州与联邦之间的管辖权空隙里运行。 三、赛道里的两种时间观 Kalshi 与 Polymarket 的双寡头格局已经稳固。2026 年第二季度，全球预测市场名义交易量达 1110 亿美元，同比增长 1764%，超过 2024 与 2025 年全年总和，其中 Kalshi 约占 63%、Polymarket 约占 28%，合计超过九成；到 8 月，Kalshi 的全球份额升至约 60%，而 2025 年这个数字是 35%。 Polymarket 正在另一侧挣扎。它正在进行一轮由 1789 Capital 领投的融资，投后估值 210 亿美元——是 2025 年 ICE 投资时 90 亿的两倍多，但只有 Kalshi 的一半。收购 CFTC 持牌交易所 QCEX 后，原有软件扛不住其交易量，美国平台几乎需要重建；CFTC 已开启新一轮调查，NFA 曾因记录保存问题威胁终止其会员资格。管理层同样动荡：CEO Shayne Coplan 被曝用公司资金支付私人飞机与公寓租金，投资方以此要求整改并任命 CFO，他今年 9 月才聘入首位 CFO。 分销方正在变成竞争者。Robinhood 曾是 Kalshi 最重要的渠道，2025 年二季度超过一半的 Kalshi 交易量经由它路由；但 11 月它与 Susquehanna 成立合资公司，收购 MIAXdx 并更名 Rothera，自建 CFTC 许可的交易所与清算所，预测市场客户已超 100 万，一季度年化收入 4.15 亿美元，世界杯期间赛果与冠军类合约已迁移至 Rothera。Coinbase 通过与 Kalshi 的合作提供合约，上线两个月内年化收入就超过 1 亿美元；Gemini、Crypto.com 也都以叠加交易垂类的方式入场。Hyperliquid 5 月上线链上预测市场，至今只拿到 0.3% 的交易量——流动性网络的壁垒，在预测市场里比在 DeFi 里更高。 传统博 彩与科技巨头也在进场。DraftKings 与 FanDuel 各自计划 2026 年投入 2 亿至 3 亿美元建设预测市场应用，Meta 已宣布构建代号 Arena 的独立预测市场应用。据行业统计，活跃预测市场平台已超 125 个，而 2020 年这个数字是 15 个。 而就在 Kalshi 宣布融资的同一天，Predict.fun 在币安钱包开启 Pre-TGE Prime Sale，窗口只有 08:00 至 10:00 UTC 两小时，且需要 Binance Alpha 积分才有资格参与。其原生代币 PREDICT 总供应量固定 10 亿枚，TGE 解锁 16%，盘前报价 14.52 美元，完全稀释估值约 16.4 亿美元。它由 PancakeSwap 联合创始人 dingaling 创立，基于 BNB Chain，主打&quot收益型预测市场&quot——用户用 USDT 交易 YES/NO 份额，底层抵押品同时产生收益，此前拿到过 YZi Labs 的投资。 代币设计本身不算粗糙：五年解锁周期、早期支持者 TGE 全锁、空投设置锁仓选项，都是相对克制的安排。问题在时机——一边是五年时间换来的 CFTC 牌照、自营清算所、500 家机构客户和 400 亿美元估值；另一边是一家产品尚未成型的平台，在两小时的窗口里把定价权交给了市场。 Kalshi 选择的是一条重资产、重合规、重顶层资本运作的慢路：先把牌照和机构关系筑牢，再用全球统一流动性池与衍生品品类把护城河挖深。Predict.fun 则代表了另一条轻、快、代币化的路——用代币经济学和交易所上线迅速聚拢社区与流动性，但代价是价值支撑高度依赖二级市场预期，且始终游走在监管灰色地带之外。 可以说两者体量不同、路径不同，发币在加密原生市场也是常规动作。但常规不等于合理。当赛道里最值钱的公司正在用牌照、全球营销与顶层资本运作把自己变成一家交易所时，另一部分玩家仍在用发币解决增长问题——这不是两条平行路线，而是对&quot先做什么&quot的两种回答，市场已经用 24 倍的估值差给出了它的偏好。 结语 今天的同框极具象征意义：一边是 400 亿美元估值、红杉四次加注、瞄准传统交易所版图的持牌巨头；一边是估值尚不足其零头、却在同一天把代币推上 Binance Alpha 与 MEXC 的去中心化新贵。 预测市场的终局，大概率不会由&quot谁先发币&quot决定，而会由&quot谁先拿到合法身份、谁先建立起机构级流动性&quot决定。Kalshi 的 10 亿美元，买的不只是估值，更是一张通往主流金融体系的门票；而 Predict.fun 们的代币狂欢，终究要在监管与真实交易量面前，回答同一个问题——你的价格，到底发现的是信息，还是投机？