亚马逊公布第三季度财报后，股价周五盘前下跌约 7%。尽管公司持续加大人工智能领域的投入，但营收和盈利均未达到华尔街预期，资本支出也进一步攀升。截至 9 月 30 日的第三季度，亚马逊营收同比增长 12%，达到 2,019 亿美元，略低于分析师预期的约 2,022 亿美元。摊薄后每股收益为 1.89 美元，也低于市场普遍预期的 1.97 美元。财报反映出亚马逊不同业务板块之间日益明显的分化：云计算业务保持强劲增长，但电商和广告业务增速放缓，与此同时，持续攀升的 AI 相关支出也让投资者开始质疑巨额投入何时才能转化为实际回报。AWS 增长加速，AI 需求推动云业务扩张亚马逊云计算部门 Amazon Web Services（AWS）仍是本季度表现最亮眼的业务。根据 StreetAccount 数据，AWS 营收同比增长 39.3%，达到 459.8 亿美元，高于分析师预期的 452.9 亿美元。其增速较第二季度的约 37% 进一步提升，创下近五年来的新高。AWS 营业利润同比增长 55%，达到 177.7 亿美元，占亚马逊总营收的近 23%，也是公司季度营业利润的主要来源。CEO Andy Jassy 在财报电话会议上表示，AWS 核心计算和存储业务的营收增速达到数年来最快水平，表明云服务需求并不局限于 AI 工作负载。亚马逊一直在扩大云基础设施规模，并加强与 Meta、OpenAI 等主要 AI 开发商的合作。Jassy 表示，公司预计 AWS 在 2027 年和 2028 年的营收增速均将超过 40%，并有望在未来五至十年内成长为营收规模达 1 万亿美元的业务。与此同时，云计算市场的竞争也日趋激烈。随着 AI 算力需求不断增长，Alphabet 和微软的云业务增速同样有所加快。亚马逊还计划于 2027 年底开始向 AWS 云基础设施之外的客户提供自研 AI 芯片 Trainium，此前客户对该芯片的需求持续强劲。电商与广告业务增长动能减弱相比云业务的强劲表现，亚马逊零售和广告业务的增长则显得疲软。在线商店销售额同比仅增长 2%，达到 684.7 亿美元；广告业务营收同比增长 11%，达到 196.4 亿美元。不过，Prime Day 的举办时间变化影响了同比数据的可比性。今年，该购物促销活动在大多数主要市场安排于第二季度举行，而 2025 年则完全落在第三季度。亚马逊估计，如果没有这一时间调整带来的影响，公司第三季度整体营收增速将高出约 4 个百分点。Jassy 还将杂货销售持续增长和配送速度提升视为零售业务基本面保持韧性的迹象。包括生鲜食品和日常必需品在内的杂货销售额，增速一直快于亚马逊整体零售业务。尽管如此，在线商店和广告业务报告增速放缓，仍加剧了市场对亚马逊核心零售业务增长动能的担忧，而 AWS 则继续受益于 AI 需求的快速增长。AI 投资加剧现金流压力投资者最为关注的仍是亚马逊不断扩大的资本支出。第三季度，公司资本支出约为 759 亿美元，主要用于扩建数据中心和 AI 基础设施。亚马逊维持了 2026 年全年约 2,200 亿美元的资本支出预期。Jassy 同时表示，2027 年的支出规模还将出现显著增长。大规模投资已经对现金流造成明显压力。截至第三季度末的过去 12 个月，亚马逊自由现金流转为净流出 424 亿美元，而去年同期为净流入 148 亿美元。公司将这一变化主要归因于物业和设备采购支出的增加。Jassy 为公司的投资计划进行了辩护，称 AWS 的强劲需求为持续扩建基础设施提供了支撑，公司预计这些投入长期来看能够带来可观回报。不过，投资者越来越希望看到明确证据，证明 AI 领域的巨额支出能够转化为可持续的营收增长和现金流改善。对于第四季度，亚马逊预计营收将在 2,400 亿至 2,470 亿美元之间，分析师预期约为 2,445 亿美元。公司预计第四季度营业利润为 285 亿至 335 亿美元，指引中值 310 亿美元也略低于分析师约 330 亿美元的预期。对亚马逊而言，AWS 的增长仍是长期业绩的重要驱动力，但投资者接下来将密切关注，这一增长势头能否支撑公司日益激进的 AI 投资计划。