据美银全球研究报告，超大规模云服务商合计未来 12 个月自由现金流已经暴跌至负 1000 亿美元以下，资本开支消耗掉 95% 的经营现金流，标志着资金历史性流向半导体供应商。与之形成鲜明对比，截至 2026 年 9 月，英伟达、美光、博通这三大半导体头部厂商未来 12 个月自由现金流已经飙升至接近 5000 亿美元。这种巨大分化，源于一轮激进的基础设施建设浪潮：微软、亚马逊、Alphabet、Meta、甲骨文等云巨头，在相关收入兑现之前就大幅加码支出。美银证券表示，无风险收益率走高、债券利差走阔、股票贝塔